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近日，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（下稱 " 同仁堂醫(yī)養(yǎng) "）正式向港交所主板遞交 IPO 申請，有望成為繼同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂國藥（3613.HK）之后，集團(tuán)名下第四家上市公司。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)此次是第三次遞表港股沖刺主板 IPO，中金公司是獨家保薦機(jī)構(gòu)。此前，同仁堂醫(yī)養(yǎng)曾分別于 2024 年 6 月 28 日和 12 月 31 日遞表，均因招股書有效期屆滿未能推進(jìn)而終止。
沖刺 " 第四 " 家
據(jù)悉，同仁堂醫(yī)養(yǎng)成立于 2015 年，是同仁堂旗下一家中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán)，提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，并結(jié)合中醫(yī)的藥物治療和非藥物療法，提供治療方案。
清康熙八年（1669 年），北京前門大柵欄一間小小藥鋪掛出 " 同仁堂 " 木匾，距今已有 350 多年歷史；1723 年起，它成為清宮御藥房，其旗下的安宮牛黃丸、牛黃清心丸、大活絡(luò)丸等藥品廣為國人知曉。
隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的推進(jìn)，北京同仁堂集團(tuán)公司正式組建，并逐步走向資本化。1997 年，同仁堂集團(tuán)旗下同仁堂股份在上交所成功上市。2000 年，同仁堂科技在香港聯(lián)交所上市，隨后在 2013 年，同仁堂國藥也在港交所上市。
2015 年 3 月，同仁堂集團(tuán)以 100% 股權(quán)設(shè)立 " 北京同仁堂投資發(fā)展有限責(zé)任公司 "，最初定位只是投資平臺。
2019 年 9 月，公司更名為 " 北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán) "，成為同仁堂旗下 " 醫(yī)養(yǎng)大健康 " 的平臺。
2024 年 6 月，公司完成股份制改造，成為如今的 " 北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司 "。
截至 2025 年 6 月 24 日，公司已建立分級醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括 12 家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及 10 家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括六家醫(yī)院、一家門診部及三家社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)）。公司依托知名品牌 " 同仁堂 " 及優(yōu)質(zhì)的藥品，已積累及整合大量線上線下醫(yī)療資源。
按 2024 年總門診人次及住院人次計，公司是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)，市場份額為 1.7%。按 2024 年醫(yī)療服務(wù)總收入計，公司以 0.2% 的市場份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二，其市場規(guī)模占同年中國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場總規(guī)模的 46.5%。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)主要有三項業(yè)務(wù)，包括醫(yī)療服務(wù)、管理服務(wù)、向客戶銷售健康產(chǎn)品及其它產(chǎn)品。其中，在醫(yī)療服務(wù)方面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)以中醫(yī)為主，期內(nèi)醫(yī)療服務(wù)營收占到總營收的 80% 以上。公司銷售健康產(chǎn)品占比 14%，利潤逐年增長明顯，主要源于安宮牛黃丸系列產(chǎn)品熱銷。
2022 年至 2024 年（下稱 " 報告期 "），同仁堂醫(yī)養(yǎng)實現(xiàn)收入分別約為 9.11 億元、11.53 億元、11.75 億元；同期，年內(nèi)利潤分別為 -923.3 萬元、4263.4 萬元、4619.7 萬元，增長良好。
得與失
事實上，成立十年的同仁堂醫(yī)養(yǎng)自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)在往績記錄期間業(yè)績表現(xiàn)不甚理想，近年來扭虧為盈得益于公司大舉的收購。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)于 2022 年收購了三溪堂保健院及三溪堂國藥館，獲得兩家公司各 65% 的股權(quán)，自 2022 年 5 月 31 日起，兩家公司的財務(wù)業(yè)績已并入集團(tuán)的財務(wù)報表。2022 年至 2024 年二者總計收入分別約為 1.99 億元、3.60 億元、3.74 億元，分別占當(dāng)年同仁堂醫(yī)養(yǎng)總收入的 21.9%、31.2% 及 31.8%；公司自三溪堂保健院及三溪堂國藥館產(chǎn)生的毛利分別為 6400 萬元、9690 萬元及 9180 萬元，毛利占到同年公司總毛利的 44.8%、44.6% 及 41.3%。
2024 年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購上海承志堂和上海中和堂，分別持有 70%、60% 的股權(quán)。同仁堂醫(yī)養(yǎng) 2025 年前 4 個月的醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收入同比增長超過 3%，再次助力公司業(yè)績增長。
不過，公司多次收購累計支出大量現(xiàn)金，并通過質(zhì)押獲得大量現(xiàn)金，隨之而來的是，公司負(fù)債率攀升。
據(jù)招股書顯示，公司先將三溪堂保健院 43.74% 的股權(quán)與三溪堂國藥館 43.75% 的股權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行，后將持有的上海承志堂 70% 股權(quán)質(zhì)押也質(zhì)押給商業(yè)銀行，以此為收購事項獲取銀行信用融資。截至 2025 年 4 月 30 日，相關(guān)銀行借款的未償還余額合計達(dá) 1.42 億元。
報告期前一年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)負(fù)債率不足 10%，但報告期內(nèi)的負(fù)債率分別為 39.7%、35.1% 和 45.2%，已增長至 40% 以上。
據(jù)招股書披露未來同仁堂醫(yī)養(yǎng)計劃將募資用于擴(kuò)充醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)于 2024 年 -2028 年用于提升醫(yī)療服務(wù)能力償還若干未償還的銀行貸款以及用作營運資金及其它一般企業(yè)用途。其中，償還若干未償還的銀行貸款
現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 2441.8 萬元、8849.4 萬元和 8778.7 萬元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則分別為 32616.3 萬元、29303.4 萬元和 29673.2 萬元。
此外，隨著報告期的多次收購，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的商譽上漲明顯。
2021 年，公司商譽的賬面值為 0.26 億元， 2022 年收購兩家三溪堂后，商譽攀升至 1.87 億元。2023 年 6 月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)將 7 家非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的舉辦人權(quán)益劃轉(zhuǎn)予同仁堂康養(yǎng)，當(dāng)年商譽的賬面值則減少 13.9% 至 1.61 億元。
隨后，公司 2024 年收購上海承志堂、上海中和堂，商譽增至 2.63 億元，同比增加 63.4%，商譽占凈資產(chǎn)的比重達(dá) 37%。這也意味著，若未來業(yè)績不達(dá)標(biāo)，將直接沖擊利潤。
